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圣农发展:大消费的重要分支盈利能力远超预期

发布日期:2019-07-07 作者:澳门金沙 点击:

  白羽鸡饲养商圣农发展1月8日向上修正了对2018年的业绩预期。该公司预计2018年全年净利润为15亿-15.3亿元,同比增长376.04%-385.57%。

  去年发布第三季度报告时,圣农发展预计2018年全年净利润为12.05亿-12.55亿元。

  圣农发展将业绩向上修正的原因归结于两个方面的因素。一方面,受肉鸡市场供给紧缺影响,行业景气度持续攀升,公司产品的销售价格超出先前预期,业绩大幅提升。另一方面,受益于公司管理效率的提高,成本与费用得到有效管控,公司整体效益显著提升。

  而肉鸡价格的上涨可能是圣农发展业绩超预期增长的最重要因素。天风证券在一份研报中援引博亚和讯数据称,2018年全年,商品代鸡苗均价为3.71元/羽,但第四季度商品代鸡苗均价高达6.08元/羽;毛鸡均价8.44元/公斤,其中第四季度均价为9.64元/公斤。

  信达证券在一份研报中称,受季节性因素影响,每年禽价高点一般出现在一三季度,但2018年第四季度受供给端维持偏紧以及替代性需求提升的影响,禽价表现淡季不淡。

  国内鸡肉消费量连续增长之后,2013年开始略有下降。我国鸡肉消费量以2013年为分岭,在此之前基本呈现为逐年增长的趋势,2012年消费量达到1354.3万吨,2013年开始消费量表现为下降趋势。近3年的数据显示,2015-2017年我国鸡肉消费量分别为1326.7万吨、1234.4万吨和1147.5万吨,同比增速分别为3.41%、-6.96%和-7.04%。

  供给方面,我国鸡肉产销处于紧平衡状态。我国鸡肉供给随着消费量的大幅增长以及企业投入的增加而不断增长,与消费量保持相对平衡,目前国内鸡肉产量略小于“国内消费量+出口量”。近3年产量数据显示,2015-2017年我国鸡肉产量分别为1340.0万吨、1230.0万吨和1160.0万吨,同比增速分别为3.08%、-8.21%和-5.69%。

  我国鸡肉行业以“自产自销”为主。每年我国鸡肉产品存在一定数量的进口与出口,规模大致为30-40万吨左右,与国内鸡肉1200-1300万吨的产销量差距较大。2015-2017年,我国鸡肉出口量分别为40.1万吨、38.6万吨和43.6万吨,进口量分别为26.8万吨、43.0万吨和31.1万吨。

  目前我国肉鸡养殖企业已经基本拥有“曾祖代-祖代-父母代-商品代-屠宰分割”产业链,其中多数企业以“祖代-父母代-商品代-屠宰分割”或“父母代-商品代-屠宰分割”为主。通常企业通过进口得到祖代种鸡后,经过23-24周可以进入其生产期从而获得父母代鸡苗,父母代鸡苗一般经过23-24周可进入其生产期获得商品代鸡苗,后面还要再经历8-9周的育肥。通常我们将在产祖代鸡存栏量视为长期供给先行指标,在产父母代存栏量为中短期供给观察指标。

  2013 年开始国内在产祖代鸡存栏量开始逐年下降。一般一套祖代种鸡可以繁殖 45-50 套父母代,一套父母代种鸡可以繁殖 100 只商品代,扩繁系数大致为 4500-5000。祖代种鸡产能的收缩与扩张在扩繁系数的作用下,对 14 个月后商品鸡行业供给影响较大。我们认为,从长周期的角度来分析,国内祖代鸡存栏量逐渐下降,在不考虑人工换羽的影响之下,行业供给将逐步收缩。

  在产祖代鸡存栏是父母代鸡苗销售量直接领先指标。从历史数据来看,两者走势基本一致。可以看到,2015年在产祖代鸡存栏量出现大幅下滑,同期父母代鸡苗销售量亦跟随向下,随后父母代鸡苗价格迎来一轮大幅上涨。

  短周期来看,在产父母代种鸡存栏数量是影响商品鸡供给的直接因素。2015 年在产父母代种鸡数量曾出现下滑,同期市场商品鸡价格出现大幅上涨。当前时点来看,2018 年在产父母代种鸡存栏数量表现为小幅上升的趋势,商品代短期价格进一步大涨存在一定压力。

  受季节性因素影响每年禽价高点一般出现在一三季度,2018 年四季度受供给端维持偏紧以及替代性需求提升的影响终端禽价表现淡季不淡。2018Q4 白条鸡批发价均价 15.44 元/公斤,较上年同期增长4.78%,环比增长 4.78%,2018Q4 鸡肉零售价均价 11.77 元/斤,同比增长 6.34%,环比增长 2.64%,2018 全年白鸡批发均价 14.95 元/公斤,同增 7.00%,鸡肉零售均价 11.43 元/斤,同增 5.73%。由于每年鸡肉销售量时期分布不同,高价期高销量,因此公司年平均销售单价涨幅应高于年平均市场价。此外,公司不断加强成本和质量管控能力,推进管理智能化、生产自动化、环保消防标准化、食品安全体系化,实现智慧经营生产、科学管理,利于生产成本的有效较低和产品质量的持续优化。考虑到禽价高景气以及成本进一步降低,公司四季度盈利能力继续改善,我们预计公司 2018 年综合毛利率为 19.92%,量利齐增拉动公司业绩高增长。

  产品系列多样并不断丰富。30 多年的发展中,依靠不断的研发和创新,圣农发展形成了多样化、高品质的产品系列。目前,仅一只白羽鸡就能够产出 160 多种产品,先进养殖、生产技术的使用让公司对白羽鸡的利用效率达到了极致。在市场上,生农发展的产品以高质量、规模大、供货稳定的形象,树立了较强的品牌效应。

  高质量稳定产出助力优质客户关系形成。经过长时间的市场积累,圣农发展在白羽鸡养殖行业中获得了良好的口碑,与一系列高端、优质客户建立了长期而稳定的合作关系。目前,公司是肯德基、麦当劳等快餐巨头的长期合作伙伴,是双汇、金锣的重要供应商,也是 2008 年北京奥林匹克运动会、2017 年厦门金砖会议等重

  要会议的鸡肉原料供应商。2012-2017 年公司前五大客户在销量中占比达 40%左右,随着餐饮行业的继续发展,圣农发展有望进一步提升溢价能力。

  长期良好的客户关系带来稳定的市场份额。圣农发展是国内白羽鸡行业养殖规模最大、屠宰量最高的企业。以良好的产品质量和稳定的合作关系为基础,近年来,公司白羽鸡肉市占率逐年上升,2015-2017 年圣农发展在我国鸡肉消费市场占有率分别为 4.87%、5.98%、7.60%,市场影响力逐步扩大。

  2017 年 11 月,圣农发展以 20.2 亿元收购了圣农食品,公司业务布局从白羽鸡屠宰和初级加工拓展到了食品深加工领域,下游产业链进一步延伸。

  产品多样化进一步丰富,吸收优质客户资源,未来发展空间巨大。圣农食品利用国际现代食品深加工生产线,专业生产并销售各种灌肠类、火锅料类、蒸烤类、调理类等数百种产品,产品远销日本以及国内大型商超、餐饮连锁店。收购的完成意味着圣农发展提供的产品进一步丰富,并且能够直接吸收圣农食品原有的优质客户,拓展了公司的销售渠道。圣农食品原有业务还覆盖到海外出口,为圣农发展成为国际化食品企业提供重要的资源基础。

  鸡肉产品综合利用率提升,稳定盈利水平。产业链延长后,屠宰场出产的生鲜鸡肉能够直接运输到深加工工厂,提升了白羽鸡综合利用率。中间环节的减少也使得深加工行业的成本降低,增加盈利空间。相比屠宰行业,鸡肉深加工行业盈利相对稳定。与圣农发展相比,圣农食品所处的深加工行业附加值高,且盈利相对稳定。从公司审计报告数据来看,2015 年以来白羽鸡行业持续低迷的情况下,圣农食品毛利率稳定在 17.5%左右,受上游产业发展情况影响较小。因此,收购圣农食品,延长产业链,能够一定程度促使圣农发展的盈利水平趋向

  考虑到行业高景气以及公司降本增效成果显现,公司盈利能力持续好转带动公司业绩大幅回暖,我们预计公司 18-20 年摊薄每股收益分别为 1.22 元、1.52 元、1.65 元。(信达证券)返回搜狐,查看更多